昨日，中国国旅股份有限公司（以下全称“中国国旅”）发布公告称之为，中国国旅白鱼以非公开发表协议出让方式昨日，中国国旅股份有限公司（以下全称“中国国旅”）发布公告称之为，中国国旅白鱼以非公开发表协议出让方式将辖下全资子公司中国国际旅行社总社有限公司（以下全称“国旅总社”）100%股权转让给中国旅游集团有限公司（以下全称“中国旅游集团”），出让价格为18.31亿元。本次交易已完成后，国旅总社仍然划入中国国旅拆分报表范围，中国国旅将解散旅行社业务，探讨征税主业，更进一步清晰战略定位，增进自身业务结构的优化调整。近年来我国征税行业发展很快，全国征税销售额在2008年仅有60亿元，到2016年已快速增长至263亿元，基本每4年征税销售额就快速增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额快速增长也十分迅速，2008年我国奢侈品消费额仅有为1516亿元，到2016年快速增长至5373亿元，CAGR高达23%。参照观研天下公布《2019年中国征税行业分析报告-行业竞争格局与未来趋势研究》 2008-2020中国免税品销售额（亿人民币）与4年同比 数据来源：商务委 2008-2020中国奢侈品消费额（亿元）与4年同比 数据来源：商务委 2016年我国奢侈品消费额为5373亿元，我国免税品销售额为263亿元，我国征税销售占到比（免税品销售额/奢侈品消费额）仅有为4.9%。

我们指出在消费升级和政策引领消费转往的影响下我国征税销售占比将从2016年的4.9%快速增长至2020年的6.5%，即该占比在2016-2020每年快速增长0.4%。对应2020年我国7812亿元的奢侈品消费额，2020年我国征税销售额将超过507亿元，即从2016年起每年快速增长18%。2008-2020全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元） 数据来源：商务委 2008-2020中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元） 数据来源：商务委 2017年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段、日上上海免税店，澳门免税店于05/24月签下，并并购日上（中国），经测算中标首都机场T2和T3后征税销售规模未来将会不断扩大一倍，征税市场独占格局已以定构成估值溢价，18年敲眼见业绩逐步获释。

中国国旅征税商品销售毛利率未来将会逐步提高 数据来源：商务委 中国国旅规模协同效应带给毛利提高、业绩获释，毛利率大约有15%左右的提高空间，未来将会带给60%左右的盈利空间。2018年10月，中国旅游集团与海南省国有资产监督管理委员会签订股权使用权直管协议，使用权直管已完成后，中国旅游集团将持有人海南省免税品有限公司51%股权，先前中国旅游集团将启动海南省免税品有限公司51%股权流经中国国旅的程序。中国国旅的征税业务更进一步不断扩大，未来将会占有国内征税市场八成以上份额。

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